L’inflation et le papier économique le plus effrayant de 2022

Les économistes utilisent le ralentissement du marché du travail pour aider à prédire l’inflation. En règle générale, ils examinent le taux de chômage, mais l’utilisation du ratio des postes vacants au chômage pour mesurer le ralentissement du marché du travail fournit une image plus claire. Les analystes qui se sont concentrés uniquement sur le taux de chômage ont cru à tort que le marché du travail connaissait encore un ralentissement substantiel en 2021 et ont jugé que l’inflation des salaires et des prix était transitoire. La forte poussée d’inflation qui a suivi les a laissés perplexes. MM. Ball, Leigh et Mishra constatent que le resserrement du marché du travail lui-même a ajouté 3,4 points de pourcentage à l’inflation sous-jacente en juillet 2022.

Le document plaide également, de manière convaincante à mon avis, en faveur d’une mesure différente de l’inflation sous-jacente. Les fluctuations des prix de l’énergie et des denrées alimentaires sont généralement dues à des facteurs indépendants de la volonté des décideurs macroéconomiques. La géopolitique et la météo ont fait grimper le taux d’inflation ces dernières années. La baisse des prix de l’essence réduit temporairement le taux d’inflation actuel. C’est pourquoi les économistes depuis les années 1970 se sont concentrés sur l’inflation « sous-jacente », qui exclut l’alimentation et l’énergie.

Mais la nourriture et l’énergie ne sont pas les seules choses que les gens achètent qui sont sujettes à la volatilité de l’offre. Les prix des voitures neuves et d’occasion, par exemple, ont fluctué au cours des deux dernières années pour des raisons qui ne sont généralement pas liées à la vigueur de l’économie dans son ensemble. L’inflation normale et l’inflation sous-jacente sont fondées sur des moyennes des hausses de prix et peuvent être faussées par des changements importants dans les catégories aberrantes. Le taux d’inflation médian calculé par la Federal Reserve Bank of Cleveland supprime les valeurs aberrantes pour éliminer ces distorsions.

L’inflation médiane est une meilleure mesure statistique de l’inflation sous-jacente que les décideurs peuvent réellement contrôler. C’est inquiétant car alors que l’inflation globale préférée de la Fed est tombée à zéro en juillet et que l’inflation annuelle hors alimentation et énergie s’est stabilisée autour d’un taux annuel de 4%, l’inflation médiane des dépenses de consommation personnelle ne montre aucun signe de modération et s’est stabilisée à un taux annuel de 6,6% au cours des trois derniers mois.

La partie la plus effrayante du nouvel article, cependant, est lorsque les auteurs utilisent leur modèle pour prévoir le taux de chômage qui serait nécessaire pour ramener l’inflation à la cible de 2% de la Fed. Les auteurs présentent une gamme de scénarios, alors j’ai exécuté leur modèle en utilisant mes propres hypothèses. J’ai supposé que le marché du travail se refroidirait de lui-même car les offres d’emploi tomberaient aux deux tiers de ce qu’elles étaient avant Covid. J’ai également supposé que les attentes d’inflation reviendraient à leur niveau d’avant Covid et que les bonnes nouvelles récentes sur l’essence et d’autres prix volatils continueront d’arriver pour le reste de 2022.

Selon ces hypothèses, qui sont plus optimistes que le scénario médian des auteurs, si le taux de chômage suit la projection économique médiane de juin du Federal Open Market Committee selon laquelle le chômage n’augmentera que de 4,1%, alors le taux d’inflation sera toujours d’environ 4%. fin 2025. Pour ramener le taux d’inflation à la cible de 2% de la Fed d’ici là, il faudrait un taux de chômage moyen d’environ 6,5% en 2023 et 2024.

Il y a, bien sûr, une énorme incertitude avec cette prévision. Si les entreprises croient qu’une faible inflation arrive et agissent en conséquence, l’inflation pourrait baisser sans une forte hausse du chômage. D’autre part, si le marché du travail ne revient pas à son état d’avant Covid, ou s’il y a plus de chocs d’offre défavorables, les perspectives pourraient être plus douloureuses.

Que devrait faire la Fed ? Quatre choses: Premièrement, accordez plus d’attention au ratio de la création d’emplois au chômage et à l’inflation médiane, car il mesure le resserrement des marchés du travail et le taux d’inflation sous-jacent. Deuxièmement, le nouveau document montre à quel point il sera plus facile de lutter contre l’inflation si les attentes restent sous contrôle. La Fed devrait donner suite au discours dur du président Jerome Powell à Jackson Hole avec des mesures significatives telles qu’une hausse de 75 points de base lors de la prochaine réunion. Troisièmement, soyez prêt à accepter un chômage supérieur à 5 % si l’inflation est toujours hors de contrôle. Enfin, se stabiliser à un taux d’inflation de 3 % est probablement plus sain pour l’économie que de se stabiliser à 2 %. Ainsi, alors que la lutte contre l’inflation devrait être le seul objectif de la banque centrale aujourd’hui, à un moment donné, la Fed devrait réévaluer le sens de la victoire dans cette lutte.

Furman, professeur de pratique de politique économique à l’Université Harvard, a été président du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche de 2013 à 2017.