L’indicateur de récession dont on parle le plus à Wall Street tire le meilleur sonnette d’alarme en deux décennies, ce qui renforce les inquiétudes des investisseurs quant au ralentissement de l’économie américaine.
Cet indicateur s’appelle la courbe des taux, et c’est une façon de montrer comment les taux d’intérêt de diverses obligations d’État américaines se comparent., y compris les bons du Trésor à trois mois et les bons du Trésor à deux et dix ans.
Habituellement, les investisseurs obligataires s’attendent à être mieux payés pour immobiliser leur argent pendant une longue période, de sorte que les taux d’intérêt sur les obligations à court terme sont inférieurs à ceux des obligations à long terme. Tracés sur un graphique, les différents rendements obligataires créent une ligne ascendante – la courbe.
Mais de temps en temps, les taux à court terme dépassent les taux à long terme. Cette relation négative déforme la courbe en ce qu’on appelle une inversion et indique que la situation normale sur le plus grand marché des obligations d’État du monde a été bouleversée.
Une inversion a précédé chaque récession américaine pendant un demi-siècle, elle a donc été considérée comme un signe avant-coureur d’une catastrophe économique. Et c’est ce qui se passe maintenant.
La courbe des taux a un pouvoir prédictif que les autres marchés n’ont pas.
Mercredi, le rendement des bons du Trésor à deux ans s’est établi à 3,23 %, au-dessus du rendement de 3,03 % des bons du Trésor à 10 ans. Il y a un an, en comparaison, les rendements à deux ans étaient inférieurs de plus d’un point de pourcentage à ceux à 10 ans.
Le mantra de la Fed sur l’inflation à l’époque était que l’inflation serait transitoire, ce qui signifie que la banque centrale ne voyait pas la nécessité de relever rapidement les taux d’intérêt. En conséquence, les rendements des bons du Trésor à court terme sont restés faibles.
Mais au cours des neuf derniers mois, la Fed est devenue de plus en plus préoccupée par le fait que l’inflation ne disparaîtra pas d’elle-même, et elle a commencé à lutter contre la hausse rapide des prix en augmentant rapidement les taux d’intérêt. D’ici la semaine prochaine, lorsque la Fed devrait à nouveau relever ses taux, son taux directeur aura bondi d’environ 2,5 points de pourcentage par rapport à près de zéro en mars, poussant les rendements des obligations américaines à la hausse. Trésor à court terme comme le billet de deux ans.
Les investisseurs, en revanche, s’inquiètent de plus en plus du fait que la banque centrale va trop loin, ralentissant l’économie à un point tel qu’elle déclenche un grave ralentissement. Cette inquiétude se reflète dans la baisse des rendements des bons du Trésor à long terme comme le 10 ans, qui nous en dit plus sur les attentes des investisseurs en matière de croissance.
L’état du marché boursier
La baisse du marché boursier cette année a été douloureuse. Et il reste difficile de prédire ce qui nous attend pour l’avenir.
Cette nervosité se reflète également sur d’autres marchés : les actions aux États-Unis ont chuté de près de 17 % depuis le début de l’année, les investisseurs réévaluant la capacité des entreprises à faire face au ralentissement de l’économie ; le prix du cuivre, un indicateur mondial en raison de son utilisation dans une gamme de produits de consommation et industriels, a chuté de plus de 25%; et le dollar américain, refuge en période d’inquiétude, est à son plus fort depuis deux décennies.
Ce qui distingue la courbe des taux, c’est son pouvoir prédictif, et le signal de récession qu’elle envoie en ce moment est plus fort qu’il ne l’a été depuis la fin de 2000, lorsque la bulle boursière technologique avait commencé à éclater et qu’une récession n’était que dans quelques mois.
Cette récession a frappé en mars 2001 et a duré environ huit mois. Au moment où elle a commencé, la courbe des taux était déjà revenue à la normale parce que les décideurs avaient commencé à réduire les taux d’intérêt pour tenter de rétablir la santé de l’économie.
La courbe des taux a également prédit que la crise financière mondiale qui a commencé en décembre 2007 s’est inversée à la fin de 2005 et le restera jusqu’à la mi-2007.
C’est pourquoi les investisseurs des marchés financiers ont maintenant remarqué que la courbe des taux s’est à nouveau inversée.
« La courbe des taux n’est pas évangélique, mais je pense que l’ignorer est à vos risques et périls », a déclaré Greg Peters, co-directeur des investissements chez le gestionnaire d’actifs PGIM Fixed Income.
Mais quelle partie de la courbe des taux est importante ?
À Wall Street, la partie la plus souvent citée de la courbe des taux est la relation entre les rendements à deux ans et à 10 ans, mais certains économistes préfèrent se concentrer plutôt sur la relation entre le rendement des bons à trois mois et des billets. dans 10 ans.
Ce groupe comprend l’un des pionniers de la recherche sur le pouvoir prédictif de la courbe des taux.
Campbell Harvey, maintenant professeur d’économie à l’Université Duke, se souvient qu’on lui a demandé de développer un modèle qui pourrait prédire la croissance américaine alors qu’il était stagiaire d’été dans la société minière canadienne aujourd’hui disparue. Falconbridge en 1982.
M. Harvey s’est tourné vers la courbe des taux, mais les États-Unis étaient déjà en récession depuis longtemps.Il a été licencié pendant un an en raison du climat économique.
Ce n’est qu’au milieu des années 1980, alors qu’il a obtenu un doctorat. candidat à l’Université de Chicago, où il a terminé ses recherches montrant qu’un renversement des rendements à trois mois et à dix ans a précédé les récessions qui ont commencé en 1969, 1973, 1980 et 1981.
M. Harvey a déclaré qu’il préférait examiner les rendements à trois mois parce qu’ils sont proches des conditions actuelles, tandis que d’autres ont noté qu’ils reflétaient plus directement les attentes des investisseurs en matière de changements de politique immédiats. la Fed.
Pour la plupart des observateurs du marché, les différentes façons de mesurer la courbe des taux pointent toutes globalement dans la même direction, signalant un ralentissement de la croissance économique. Ce sont des « saveurs différentes », a déclaré Bill O’Donnell, stratège en taux d’intérêt chez Citibank, « mais ce sont toujours de la crème glacée ».
Les rendements à trois mois demeurent inférieurs aux rendements à 10 ans. Ainsi, selon cette mesure, la courbe des taux ne s’est pas inversée, mais l’écart entre eux s’est rapidement rétréci à mesure que les craintes d’un ralentissement se sont intensifiées. Mercredi, la différence entre les deux rendements était passée de plus de deux points de pourcentage en mai à environ 0,5 point de pourcentage, la plus faible depuis le ralentissement induit par la pandémie en 2020.
La courbe des taux ne peut pas tout nous dire.
Certains analystes et investisseurs disent que l’accent mis sur la courbe des taux en tant que signal populaire de récession est exagéré.
Une critique courante est que la courbe des taux nous en dit peu sur le début d’une récession, seulement qu’il y en aura probablement une. Le délai moyen avant une récession après que les rendements à deux ans ont atteint les rendements à 10 ans est de 19 mois, selon les données de la Deutsche Bank. Mais la fourchette est de six mois à quatre ans.
L’économie et les marchés financiers ont également évolué depuis la crise financière de 2008, lorsque le modèle était en vogue pour la dernière fois. Le bilan de la Fed a gonflé car elle a acheté à plusieurs reprises des bons du Trésor et des obligations hypothécaires pour aider à soutenir les marchés financiers, et certains analystes disent que ces achats peuvent fausser la courbe des taux.
Ce sont les deux points que M. Harvey accepte. La courbe des taux est un moyen simple de prédire la trajectoire de la croissance américaine et le potentiel de récession. Il a fait ses preuves mais il n’est pas parfait.
Il suggère de l’utiliser en conjonction avec des enquêtes sur les attentes économiques des directeurs financiers, qui réduisent généralement les dépenses des entreprises à mesure qu’elles se préoccupent davantage de l’économie.
Il a également souligné les coûts d’emprunt des entreprises comme indicateur du risque que les investisseurs perçoivent lorsqu’ils prêtent à des entreprises privées. Ces coûts ont tendance à augmenter à mesure que l’économie ralentit. Ces deux mesures racontent actuellement la même histoire : le risque augmente et les attentes d’un ralentissement augmentent.
« Si j’étais de retour dans mon stage d’été, est-ce que je regarderais simplement la courbe des taux? Non, a répondu M. Harvey.
Mais cela ne signifie pas non plus qu’il a cessé d’être un indicateur utile.
« C’est plus qu’utile. C’est très précieux », a déclaré M. Harvey. « Il incombe aux dirigeants de toute entreprise de prendre la courbe des taux comme un signal négatif et de s’engager dans la gestion des risques. Et pour les gens aussi. Ce n’est pas le moment de maximiser votre carte de crédit pour des vacances coûteuses.
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